【编者按】2016年9月，美团点评宣布全资收购钱袋宝，获得了第三方支付牌照。在美团的O2O生态圈中，一边是450万中小商户，另一边是6亿注册用户。此次收购钱袋宝，将是美团金融千亿梦想全新的起点。
文章指出，美团在小微商户金融领域拥有独特的优势，完全有机会在支付环节成为行业领头羊。而在消费金融领域，美团更适合开展现金贷款业务，充分发挥流量入口的优势。
美团去年4月正式进军互联网金融，当时王兴的目标是打造一个千亿资产规模的金融事业。然而，一年半过去了，美团金融在市场上并无任何声音。
近日，美团金融终于发声，宣布全资收购第三方支付企业钱袋宝。钱袋宝母公司是北京国通宝股份有限公司。工商信息显示，国通宝董事长已经变更为美团高级副总裁穆荣均。国通宝原大股东孙江涛、魏中华都已不再担任公司董事。
此次收购钱袋宝，将是美团金融千亿梦想全新的起点。爱分析认为，美团在小微商户金融领域拥有独特的优势，完全有机会在支付环节成为行业领头羊。而在消费金融领域，美团更适合开展现金贷款业务，充分发挥流量入口的优势。
▋美团的金融心
美团的金融心很宏大，因为其构建的O2O生态圈与电商平台的生态圈本质上是一致的。
在美团的O2O生态圈中，一边是450万中小商户，另一边是6亿注册用户。在京东的电商生态圈中，一边是10万供应商，另一边是2亿活跃交易用户。二者区别只是销售品类不同。
如果阿里巴巴、京东可以搭建出百亿、千亿级别的综合金融平台，美团必然也不会放过这个机会。在与大众点评合并之后，美团GMV已经超过苏宁云商。作为千亿级GMV平台，王兴对于美团金融的要求至少也得超过苏宁金服吧。
▋迟到的支付牌照收购
由于定位综合平台，美团的金融业务版图预计将包括贷款（消费金融、供应链金融）、理财、基础设施（支付、征信）等三部分。
从逻辑上讲，要想做好金融业务，获取支付牌照搭建底层设施是第一步。
做支付业务，首先可以沉淀交易数据，为征信业务打基础。其次，支付业务的盈亏平衡点大约在500亿交易额，美团的GMV足可支撑支付业务获取一定利润。这也许是美团所有业务版块中最容易盈利的部分。
而去年4月就成立的美团金融却一直没有任何动作，着实令人费解。直到今年9月，美团才宣布全资收购支付公司钱袋宝。
▋现金捉襟见肘，无奈收购钱袋宝
在获取支付牌照时，美团面临两个选择，其一是买入干净的壳公司，其二是买入有实际业务的公司。
壳公司无疑是收购时的首选对象。一方面估值低，全牌照壳公司市场价5亿左右。而且收购之后无需过渡集成期，可以迅速开展业务。更重要的是，壳公司可以纯现金收购，无需稀释公司股份。
但对于现阶段的美团而言，现金流是生命线，5亿现金还是显得捉襟见肘。释放股份给壳公司又于心不忍，选择收购有实际业务的钱袋宝实属无奈。
钱袋宝最后一轮融资是在2015年1月，投后估值超过11亿，当年承诺净利润9500万。但由于净利润无法达标，7月退回了一部分投资款。由于支付公司同质化竞争严重，钱袋宝今年利润大幅增长可能性并不大。我们预计此次并购的价格在11-15亿之间，且大部分是以发行美团股份的形式进行收购。
虽然付出的并购价格远远超过壳公司，但好在钱袋宝与美团的业务存在一定协同效应。
钱袋宝的主营业务是线下收单，也就是在线下小微商户中铺设收取交易手续费。据悉，钱袋宝覆盖的小微商户已经超过120万，这部分商户与美团的目标商户有一定重合度。那么，钱袋宝积累了8年的交易数据都将为美团的信贷模型基础。
另外，钱袋宝原来铺POS机的模式依靠代理商。全国500家代理商每年从手续费中的分润比例超过30%。合并之后，美团庞大的地推团队有机会取代原有的代理商，从而大幅提高钱袋宝的商户覆盖率和净利率。
我们预计，集成完成后的钱袋宝净利润可以轻松突破亿元。从这个角度看，钱袋宝的并购价格并不算贵。
▋营销捆绑支付，小微商户金融服务异军突起
夯实基础工作之后，小微商户贷款预计将是美团信贷业务第一步。在没有支付业务之前，美团实际已经开展了相关业务，但实际进展不大。部分原因是，小微商户的贷款模型基础是交易流水，而通过美团订单量预测商户交易流水的准确性存疑。
在拥有了POS机、美团订单双重数据之后，小微商户贷款的信贷模型将更加可靠。这方面，美团可以参考银联商务的天天富POS贷。截至今年7月，天天富POS贷已经与中信银行、光大银行等十余家银行达成贷款合作，累计为超过25万商户发放1870多亿元贷款。
在研究支付领域时，我们可以清晰看到，服务于小微商户的支付公司都是依靠增值服务驱动交易规模增长。比如客户营销服务、T+0垫资服务、信贷服务等。而对于商家而言，美团提供的营销服务是胜于支付的刚性需求。或者说，美团是不可替代的，支付的备选服务公司却一大堆。
如果美团的营销服务与支付服务捆绑销售，美团金融很有可能在小微商户支付领域弯道超车，甩开原有支付公司。
分析到这里，我们也再次对美团迟迟没有收购支付公司表示不解。
▋消费金融勿学白条，参考微粒贷
在消费金融领域，美团的特点并不如小微商户领域那么突出。
第一，美团的消费场景意义不大。美团的消费场景主要是服务性场景，而非商品交易场景。服务场景标准化程度低，不利于消费分期业务开拓。
第二，美团的单次消费金额不高，意味着消费分期的转化需求也会很低。类似于京东白条的消费分期业务，对于美团而言意义不大。
现金贷款是美团更适合开拓的消费金融业务，这主要体现在获客上。在用户量方面，美团注册用户超过6亿，活跃交易用户也在亿级别。因此，在现金贷款获客层面，美团拥有绝对的低成本优势。
个人信贷风控模型是美团全新的业务，需要比较长时间的积累。因此，我们建议美团采取与微粒贷类似的白名单主动授信模式。对于可以控制风险的客群，率先尝试信贷。在模型逐步创建完善的过程中，拓展白名单人群数量。
在个人理财领域，美团的优势同样是流量入口。只要做好资产风控，在零售理财领域分一杯羹并不是难事，但并没有独特之处。
虽然美团金融成立至今已有1年半时间，但进展很小，APP与网站并没有金融相关导航。全资收购钱袋宝可以说是美团金融的第一个里程碑，做好小微商户金融是首个关键战役。
当前第一梯队的线下支付公司估值在百亿级别。美团金融如果能够发挥出营销服务与支付服务的协同效应，是可以跻身其中的。要达成王兴所期待的千亿平台，还要看消费金融这第二场战役。
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